9月7日晚,上海证券交易所、深圳证券交易所和金融期货交易所发布《关于就指数熔断相关规定公开征求意见的通知》(下称《通知》),拟在保留现有个股涨跌幅制度前提下,引入指数熔断机制。

就在两周前的8月24日,也就是A股创下8年来最大单日跌幅之后,美股刚刚触发过一次熔断机制,盘前标普、纳斯达克和道琼斯股指期货均跌逾5%,美国三大交易所股指期货暂停交易。指数熔断机制的思路,正是来源于美国。

香港也在近期有所行动。港交所行政总裁李小加6月在公开场合表示,港股熔断机制已完成咨询,预计该机制将很快推出。

事实上,已被美国、法国、日本、芬兰、澳大利亚、印度、马来西亚等多个国家采用的熔断机制,在2013年光大证券“8·16”事件后,就被上交所发言人公开提及,称将对此机制进一步研究和论证。但之所以两年后才推出,该发言人在彼时已透露当中的顾虑。他表示,总体上看,在大盘和个股已有涨跌幅限制前提下,熔断机制作用可能有限。从境外情况看,股票现货市场对个股涨跌幅限制与大盘熔断机制,一般是二者选用其一,同时使用这两种机制的较少。

而这也是此次征求意见出炉后,相当一部分业内人士的顾虑。在已有涨跌停制度的情况下,是否有必要再设立同为刚性价格干预机制的熔断制度;推出后,是否真的可以达到让市场冷静下来的作用;跌停板和熔断机制共存,二者将如何协调,市场的流动性是否会随之降低诸多顾虑,将会在短短两周的时间内反馈至监管部门。

指数熔断机制拆解

如果简单地理解,假设目前的A股市场有100盏灯,只要其中某盏灯的温度在一天内升高或降低10%,保险丝就会烧断,该盏灯会自动熄灭。这个保险丝即为“涨跌停板制度”。在这100盏灯当中,按照某种条件形成一个能够普遍反映这些灯的整体温度的指标温度,当指标温度在一天内升高或降低5%时,全部灯将熄灭30分钟,网格料箱,如果指标温度变化7%,将全部灯熄灭直至天亮。这就是即将推出的熔断制度,也被视作股市的另外一根保险丝。而这个指标温度,就是沪深300指数。

沪深300指数,是从深市挑选108只、从沪市挑选192只代表性股票作为沪深300指标股,其中大部分为大盘蓝筹股,能全面反映A股市场总体波动情况。

第一个保险丝,涨跌停板制度,自1996年12月16日开始实施。制度规定,除上市首日之外,股票(含A股、B股)、基金、债券等各类证券在一个交易日内的交易价格相对上一交易日收市价格的涨跌幅度不得超过10%,超过涨跌限价的委托为无效委托。

拟推出的指数熔断机制,就是在保留现有个股涨跌幅制度前提下引入,即二者“同时存在”。

根据指数熔断机制的总体安排:当沪深300指数日内涨跌幅达到一定阈值时,沪、深交易所上市的全部股票、可转债、可分离债、股票期权等股票相关品种暂停交易,中金所的所有股指期货合约暂停交易,暂停交易时间结束后,视情况恢复交易或直接收盘。

指数熔断阈值分为两档,涨跌都熔断,日内各档熔断最多仅触发1次;触发5%熔断阈值时,暂停交易30分钟,熔断结束时进行集合竞价,pm2.5,之后继续当日交易。14:30及之后触发5%熔断阈值,以及全天任何时段触发7%熔断阈值的,暂停交易至收市。

根据资料,熔断机制起源于美国,以人为地设置价格限制和中断交易为特征。美国的芝加哥商业交易所曾在 1982年对标普500指数期货合约实行过日交易价格为3%的价格限制,但这一规定在1983年就被废除。直到1987年股灾,才使人们重新考虑实施价格限制制度。1988年10月19日,即1987年股灾一周年,美国商品期货交易委员会与证券交易委员会批准了纽约股票交易所和芝加哥商业交易所的熔断机制,在以后的18年中,美国没有出现过大规模的股灾。

国外交易所中采取的熔断机制一般有两种形式,侧田脱帽,即“熔即断”与“熔而不断”;前者是指当价格触及熔断点后,随后的一段时间内交易暂停,后者是指当价格触及熔断点后,随后的一段时间内买卖申报在熔断价格区间内继续撮合成交。上采用得比较多的是“熔即断”的熔断机制。

理论上讲,熔断机制推出将会减少市场的大幅波动,千股跌停、千股涨停的极端行情将大大减少,对股市将起到稳定的作用,因此与涨跌停板制度一起,被市场人士并称为“双保险”。

据陆媒报道,杨棋涵三围,自股市6月15日大跌以来,共有19个交易日可以触发熔断,其中5个交易日因为上涨,14个交易日因为下跌。7月6日大批中小盘个股经历了从涨停到跌停。甚至有推测称,如果当日有熔断机制,沪深300指数开盘即大涨8%以上,按标准市场全天都应停止交易,救市的路径和效果将大不一样。

监管意愿能否落地

英国《卫报》在报道股市引入熔断机制时称,此举展示了“政府的美好意愿”。

“无论是美国还是,推出熔断机制的目的,都是让市场变得更加理性。但是,中外的资本市场存在诸多不同,对于现实是否真的能够达到此目的,目前并没有得到一致意见。”兴业银行首席经济学家鲁政委对《》表示。

刚刚过去的股市震荡,显然是熔断机制火速出台的直接诱因。但看似能够缓和股市波动的涨跌停板制度,却在股灾中遭受越来越多的非议。一位不愿意透露姓名的分析师称,引发股灾的高杠杆,从某种程度上来说是涨跌停板制度助推的结果。正是因为有10%涨跌幅的“制度保障”,才会让机构在放大杠杆的时候更加大胆。“如果没有涨跌停制度,机构会更加谨慎,因为风险会更为明显。”在他看来,熔断机制恐怕会有类似的结果。

有业内人士称,从本质上看,涨跌停机制与熔断机制都属于刚性的价格干预机制,过度的价格干预有可能成为一把过于锋利的双刃剑,在抑制股市过热情绪的同时,大丽家的往事全集,也将对股市的自由判断、自由交易空间形成抑制,这有可能使旨在给市场一个“冷静期”的熔断机制,变成下一个交易日的杀跌工具。

其次,在美国等大多数成熟市场,不存在涨跌停制度,因此熔断机制作为“减震”工具效果明显。而在有涨跌停板制度的前提下,推出熔断机制,能够发挥多大的作用,表示怀疑的人不在少数。

对此,武汉科技大学金融证券研究所所长董登新在接受媒体采访时解释,美国现在不仅有指数熔断,在2010年还增加个股的熔断。的涨跌停板制度是广义上的熔断机制,针对个股,因此意在防范非系统性风险,即个股暴跌或暴涨的风险。但是个股的熔断不能代替整个大盘、指数或整个市场的熔断。此次推出的股指熔断机制是针对整个市场的熔断机制,家婆大过天电视剧,意在防范系统性风险。

第三,在正面作用尚不确定的情况下,可能会带来限制市场流动性的反面作用却似乎得到了大多数人的认同。

分析认为,拟推出的指数熔断机制,将原本只是沪深300的波动超出5%或7%股票扩大至全部股票、可转债、可分离债、股票期权等股票相关品种,会使得整个市场交易量急剧降低,市场流动性减少。英大证券研究所所长李大霄也对媒体称,虽然大幅波动可能会有所减少,但代价是市场效率会有所降低。

一些专家学者的担心不仅限于这项新的机制本身。

事实上,近期出台的包括提高期指保证金、减免股息红利个人所得税等多项政策,目的都是减少市场的投机性,鼓励长线投资,但接二连三的政策红利,引发了市场对监管部门“矫枉过正”的担忧。

香港学者梁海明就在接受媒体采访时明确表示,在原本就有涨跌停板机制的A股,再推熔断机制,显得对股市的呵护过于小心翼翼。“A股市场什么时候才能健康和稳步成长,又如何与市场接轨?”

原央行货币政策委员会委员李稻葵在公开场合称,熔断机制对于突发事件能够起到冷静的作用,比如,突然出现自然灾害,突然出现国外重大事件,但难以解决根本、长期问题,比如投资者的信心和股市交易基本制度的完善。

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